（报告出品方/分析师：安信证券赵阳夏瀛韬）

1.润泽科技：超大规模数据中心运营商

1.1.公司为首家创业板重组上市企业

公司通过“重大资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金”实现高效重组上市。

（1）上市方案：普丽盛将除COMAN公司%股权外的全部资产与负债共计6.02亿作为置出资产，置入润泽科技%股权，交易价格为.68亿元，置入资产与置出资产之间的差额.66亿元，由上市公司向京津冀润泽等14名交易对方发行股份购买，其中资产购买的发行价格为18.97元/股，共发行股份数7.20亿股。

同时，上市公司采用定向增发的方式募集配套资金不超过47亿用于数据中心的新建以及偿还银行借款，实现了“一次重组、两次发行”，有效提升了融资效率。

基于各数据中心的陆续交付、上电率爬坡，公司承诺上市后年至年扣非归母净利润分别不低于6.12亿、10.98亿、17.94亿、20.95亿。

（2）上市进程：重大资产重组自年10月28日发布停牌公告起，年6月得到普丽盛股东大会的批准，深圳交易所于年6月对该项重组进行受理，并在年4月同意本次上市。

润泽科技与普丽盛于年7月25日进行资产交割，8月8日实现新增股份的发行上市，9月13日公司证券简称由普丽盛正式更名为润泽科技。至此，润泽科技成为创业板重组上市第一股。

1.2.从网络传输业务走向园区型数据中心服务商

源于网络传输业务，转型为园区型数据中心集群服务商。

润泽科技母公司天童通信成立于年，是从事城市信息管网集约化建设的专业服务公司，伴随着大数据产业的发展态势，公司敏锐洞察到信息发展对载体的需求，预判数据中心市场空间广阔，“传输+数据”才能形成“数据银行”。

依托在网络传输行业的深厚积累，叠加廊坊市云基础数据中心的建设、大数据产业相关政策支持，于年成立润泽科技。

公司在年正式投资建设润泽国际信息港项目，规划专业数据中心机房面积万平米，分为A、B区进行开发，容纳约13万架机柜。

当前，廊坊润泽国际信息港A区在年完成建设并陆续投产上架，可容纳约7万机柜，B区建设工程于年启动。

除此之外，公司于年开始在长三角、大湾区、成渝经济圈、西部地区陆续布局数据中心，致力成为开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群的整体方案提供商，为数字经济与实体经济的有效融合提供载体。

公司股权结构集中，引入知名战略投资方共谋发展。

公司实控人为周超男，通过京津冀润泽持有公司股份比例为81.95%，通过北京天星汇持有公司股份比例为0.36%，实际间接持股合计比例为61.65%，股权较为集中，有利于提高经营决策效率。

其他股东中不乏国内知名战略投资方，宁波枫文、平盛安康、上海炜贯、平安消费为平安系公司，合计持股比例6.84%，中金盈润、启鹭投资为中金系公司，合计持股比例4.10%，其中平安作为领投方，将借助平台优势持续为润泽科技提供高价值的投后支持，实现双方的互惠共赢。

高管团队长期深耕通信与数据中心领域，核心技术团队积累深厚。

公司创始人兼实控人周超男为高级通信工程师，自公司成立起一直担任董事长，深耕通信管网领域20余年。

公司技术团队经验丰富，副总经理祝敬曾担任全国海关信息中心数据中心技术负责人，主导完成海关数据中心多项建设工作，根据多年运维从业经验研发了数据中心运维管理系统，提升了运维效率；运维总监张克春曾任职于中国石油集团公司通信公司，参与多个国家及数据中心行业标准编写工作。

公司将运维作为销售团队进行培养，并通过运维管理迭代数据中心，运维成果丰富，年获得首个园区级UPTIMEMO认证殊荣，年40名运维工程师取得UPTIMEAOS（运维操作专家）认证。

由此可见，公司优秀的领导团队与运维管理有效保证了公司服务的竞争优势。

1.3.深耕超大规模数据中心产业，助力数字经济蓬勃发展

润泽科技专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能的数据中心集群。

数据中心是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施，数据中心一般包含建筑物、电力电气系统、制冷系统、监控管理系统、安防系统和装修装饰工程等，数据中心运营商针对建筑物、数据中心基础设施、网络通信、服务器/存储、数据库、中间件和应用等提供专业性服务，例如网络带宽服务、网络安全服务、服务器托管服务、虚拟主机服务、数据备份管理等。

润泽科技通过数据中心关键基础设施设计方案、项目开发管理实力以及专业运维团队体系，为用户提供稳定、安全、可靠、持续扩容能力的数据中心运营环境。

具体而言，最终用户将其服务器及相关设备置于公司园区级的数据中心，公司按照运营服务等级对数据中心基础设施进行×24小时不间断的技术运维管理，主要包括楼层规划、设备生命周期管理、关键设施环境监控、事件回应管理和纠正、数据中心效率优化。

目前公司通过“自投、自建、自持、自运维”的可持续发展模式打造了规模位居全国前列的园区级超大规模数据中心，并吸引了中国电信、中国联通等运营商与多家头部互联网企业、华为云等入驻，运行至今无重大安全及可靠性事故，在客户群中树立了良好形象。

从京津冀走向多个枢纽节点，响应和建设全国一体化数据中心产业集群。

自年成立以来，公司紧跟大数据产业的相关政策指引，积极融入国家“东数西算”战略工程，陆续在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、甘肃五大区域布局开工建设润泽国际信息港项目，依托廊坊的开发经验在全国复制推广，区域优势与规模效应显著。

目前已投入运营的大数据中心主要位于京津冀地区，润泽（廊坊）国际信息港规划建设22栋、总建筑面积约万平方米的高等级云数据中心，可容纳约13万架机柜。2

年起浙江嘉兴、广东佛山、广东惠州、重庆九龙坡、甘肃兰州的数据中心陆续开工，并于年起陆续投产，届时润泽科技将助力区域“数字基建”，推动全国一体化数据中心产业集群，打造数字经济新增长极。

1.4.围绕全国算力枢纽节点，募投资金加快建设

募投资金用于建设佛山、平湖数据中心，积极开拓区域业务新局面。

在新型基础设施建设得到政策大力支持、IDC行业市场总规模不断提升的背景下，数据中心服务商加大了在北上广深等一线城市周边建设数据中心的力度。

为了巩固竞争优势，公司通过募集配套资金加快大湾区、长三角数据中心建设步伐，积极践行全国一体化大数据中心政策，布局一线城市周边价值高地。

具体来说，公司拟使用16.97亿建设佛山A2、A3数据中心，单栋机柜数为架，预计达产后毛利率为36.25%，目前已经与中国电信签订框架协议；拟使用7.63亿建设平湖A2数据中心，建设机柜数为架，预计达产后毛利率为36.63%，目前已经与中国电信、中国联通签订框架协议。

公司将依托已培养的名以上运维工程师，将其委派至项目地，为一线城市客户带来高效高质服务，开拓业务增长新曲线。

1.5.投产机柜产能攀升，业绩实现快速增长

数据中心相继投产拉动营收逐年上升，规模效应凸显促进净利润快速增长。

根据公司重组报告书，公司年至年10月，累计上电机柜数量分别为1.22万/1.56万/2.30万/2.87万，有效承接了京津冀地区的需求增长，营业收入由年的6.28亿增长至年的20.47亿，CAGR约为34.37%，平均单台上电机柜每年创收5.14万/6.36万/6.05万/7.14万。

此外，公司围绕“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，规模经济效应凸显。

随着前期建设的完工，固定资产折旧成本占比在年至年分别为26.45%/25.2%/23.13%，该比例低于同行光环新网、数据港等公司；上电率从年的88%提升至年的94.87%（以4年间完全投产的A1、A5、A2为样本），在批发型业务模式与园区集约化运营的加持下期间费用率较低，促使公司净利润增长较快，由年的-0.52亿增长至年的7.21亿元。

公司毛利率领先可比同行，主要是电价、上电率、运营模式等综合因素所致。公司年综合毛利率为54.37%，在可比同行中位居前列，主要原因如下：

1）公司投产机柜位于廊坊，廊坊地区电价成本优势明显；

2）公司采用园区式的集中规模化运营方式，可以有效分配不同机柜的使用提升上电率，园区式与分散式的运营相比能够优化人力调配，降低人员成本；

3）自建数据中心无需考虑每年的租金费用，总运营成本较租赁式数据中心低。

即便与同为%自建机房、同为批发型业务模式的数据港、宝信软件相比，公司的毛利率在年开始领先，主要是园区级数据中心规模效应明显；与租赁机柜、零售+批发业务模式的奥飞数据、万国数据、世纪互联相比，公司年至年的毛利率也具有优势。

数据中心自建比例影响上电率，从而影响毛利率。

以年8家代表性的IDC公司数据为样本：

1）自建比例的影响：%自建的数据港、宝信软件、润泽科技、光环新网，上电率水平略高于非%自建的公司，尤其是当自建比例越低时，上架率会降低，从而导致毛利率下降，例如下图世纪互联与奥飞数据自建比例低于其他样本公司，上架率约60%，毛利率仅为22.28%、27.76%，明显低于可比同行。

2）销售模式的影响：批发型或零售型的销售模式对上电率有一定影响，但影响不够明显，样本公司中批发型为主的上电率整体上比零售+批发型的公司高，主要是因为批发型的合同期限长，客户稳定，公司可以更好的发挥设计能力、运维能力，提升上电率，上电率的提高也同步提升了毛利率。另外，批发型公司的销售费用往往低于零售型公司。

2.行业趋势：流量和政策双驱动，一线城市周边IDC价值凸显

2.1.需求端：数据流量持续增长，激发IDC产业发展活力

数据中心是数据计算与存储的物理空间，信息技术迭代推动IDC行业发展。

IDC业务是伴随着互联网发展而兴起的服务器托管、租用、运维以及网络接入服务业务，亦是云计算业务发展的重要组成部分。

IDC厂商主要为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，以及运营维护、安全管理及其他增值服务。

IDC产业诞生于20世纪90年代的美国，经历了初始的机柜托管出租与带宽服务，至21世纪初的服务器托管、网络托管，再到当前数据存储与计算能力虚拟化的三个阶段。"宽带中国"战略的提出、4G/5G网络的普及、移动互联网与云计算的高速发展，加速数据更新迭代，为IDC行业发展提供良好契机。

网络使用广度提升，数据产量随之增长。

互联网的用户增长和内容丰富是数据中心行业发展的核心驱动力，其中5G商用进程的推进、智能网联、AR/VR、云游戏等新兴应用的逐步落地更加速了数据量的产生。

根据中国互联网络信息中心统计，截至年12月，我国网民规模为10.32亿，较年底新增网民万，互联网普及率达73.0%，较年底提升2.6个百分点，互联网覆盖人群持续扩大。

与此同时，网民所创造、捕获、复制、消耗的数据量也在互联网普及率提升的基础上快速增长，据《国家数据资源调查报告()》及信通院数据，年我国数据产量为2.3ZB，年已经达到6.6ZB，同比20年增加29.4%，占全球数据总产量(67ZB)的9.9%，仅次于美国(16ZB)，位列全球第二。

数据流量的增长促进国内外IDC市场规模的扩大。

数据中心是云计算以及信息系统的载体，是数字经济的底座，云计算、大数据、物联网等领域的蓬勃发展推动了IDC市场规模的增长。

据信通院数据，全球数据中心市场规模由年的.5亿美元增长至年的.3亿美元，我国IDC市场发展则由年的.8亿元增长至年的1.2亿元，年复合增长率达到23.95%，预计年将达到.7亿元，数据中心的需求在过去几年一直保持良好的增长趋势。

全球超大规模数据中心数量持续提升，中国超大规模数据中心仍有潜力。

根据工信部定义，数据中心根据规模大小可以分为三类：

1）规模大于等于00个标准机架的数据中心为超大型数据中心；

2）规模大于等于小于00个标准机架的数据中心为大型数据中心；

3）规模小于个标准机架的数据中心为中小型数据中心。

从年开始，伴随着大数据、虚拟化等新兴技术的落地以及云计算的广泛应用，全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长，促使数据中心向大型化、集约化发展，呈现数量缩减同时体量增加的趋势。

据SynergyResearch最新数据显示，截至年第二季度末，全球超大规模数据中心总数增加到个，相比年同期增加一倍多，在新建数据中心设施之外，超大规模运营商还在增加现有设施容量，并定期拆除和更换已达到运营寿命终点的服务器硬件。

区域分布上，中国在全球超大规模数据中心的数量上占比10%，与排名第一的美国的39%占比仍然有较大差距，随着我国数字经济的发展、“东数西算”工程的推进，中国超大规模数据中心有望继续增加。

运营商发力B端业务，带动数据中心需求增长。

随着光缆长度、带宽接入数量、移动电话普及率、互联网用户数量增长见顶，通信行业开始新旧业务动能切换，三大运营商在5G的时代浪潮下投入2B市场打造收入增长新曲线，将物联网、云计算等2B业务作为发展重心。

三大运营商在IDC业务、云计算、云网融合、物联网方面进行大量投入，赋能工业、农业、政务、金融等多个垂直行业，并取得丰硕成果。

B端收入方面，中国移动IDC收入、移动云业务等带动政企市场收入从年的亿增长至年的亿，政企市场收入占比由年的11.01%增长至年的16.11%；中国电信产业数字化业务收入在年已达亿，收入占比为22.78%，该占比在三大运营商中居首位；中国联通产业互联网收入由年的亿增长至年的亿，收入占比在年超过20%。

与C端平缓的业绩相比，B端业务已经成为运营商的第二增长曲线，伴随着运营商对B端业务的继续发力，势必带动IDC部署需求的增长。

互联网应用持续活跃，头条系、快手系互联网新贵崛起带来IDC新需求。

在移动互联网全面商用的背景下，移动互联网用户月均活跃数据仍在提升，根据第三方机构QuestMobile的数据，截止H1，移动网民月均活跃用户由年的11.09亿增长至11.85亿，网民使用手机APP的时长与偏好变化明显，头条系、快手系为主的短视频、直播公司APP使用时长占比由年的18.4%提升至年的31.30%，短视频、直播购物等新流量形式的兴起也加速了数据量的产生，势必引致互联网厂商对IDC部署的需求增加。

2.2.政策端：“东数西算”、“政企上云”、“数据主权”等提振需求

“绿色发展”、“全国一体化数据中心”成为政策支持、引导数据中心产业发展的重要支点。

作为国家确定的、新基建的六大重点领域之一，数据中心一直以来都是国家产业政策的重点支持、引导对象，绿色发展一直是政策

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