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来源：金融界网站阿尔法工场沈蔚伦从宏观层面看来，一个国家的经济总产出无非是：净出口+消费+投资。站在当下眺望未来，国际贸易摩擦行将成为未来10年常态的阴霾下，大概率未来净出口金额将会收窄。而另一方面，受制于经济下行趋势，消费的提升显然难以短期内一蹴而就。故而，“稳增长”作为当前经济发展最主要目标，得以倚重的当属投资。投资又可分为制造业，房地产与基建三块。其中，制造业当前的净资产收益率极低，短期内投资难以全面、大幅启动；而说到房地产，居民负债率已经处于高位，日本的前车之鉴就在眼前，放松调控风险较大。有鉴于此，如果要达到稳经济的目的，基建投资已经箭在弦上。而说到基建，想必各位投资者的第一反应或许仍是“钢筋、水泥、房地产”。世易时移。随着数字化时代的全面进化，以及当前国内外宏观环境周期所限，之于当前中国经济而言，通过传统“大兴土木”方式拉动经济增长模式，在投资边际效应考量上，已经不再具备早年间的经济性与有效性。实际上，年年末的经济工作会议已明确指出：基建的重心不再是房地产，而是“城际交通、物流、市政基础设施，以及5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设”。这一轮的基建为“新基建”，它将是年的核心主题。在我们看来，围绕这条核心主线，已经有5个确定性方向浮出水面：1）5G基站建设；2）特高压；3）城际高速铁路和城市轨道交通；4）电动汽车充电桩；5）大数据中心。G：国之重器5G作为“新基建”领衔，不需要过多渲染，不仅被高层定调为“经济发展新动能”，它在A股市场亦已大热多时。与4G最相比，5G技术标准最显著的进步，也是其核心投资逻辑在于：前者以满足人与人之间通信的人联网为主要场景，5G网络则将满足万物互联需求。基于这样的技术变革，5G必将为中国电子信息行业带来新一轮创新周期和新的成长动力，促进产业进一步升级。以三大运营商的公开时间表可知：18年开展5G试点、19年试商用、20年正式商用。这也意味着，年将是5G商业关键的破冰之年。鉴于5G辐射的产业链条如此之广，我们不妨以分类展示的方式揭示其间的投资脉络：基站天线、射频器件、小基站5G的三个关键的效率需求包括：频谱利用效率、能耗效率和成本效率。具体来说，5G在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化。其中，用户体验速率（bps）从4G时代的10Mbit/s升级至Mbit/s，这对5G网络覆盖能力提出了全面升级的要求。根据理论值计算，在越高的频谱上传播信号，信号损耗越高，所需要的基站数也需要越高。从连续覆盖角度来看，5G的基站数量将是4G的1.5-2倍。截止年底，我国已搭建了万座4G宏基站。按照1.5倍的保守值计算，5G基站数至少在万座。5G基站数量增多，配套的传输设备自然相应增长，设备商在5G将显著受益。同时，5G大规模天线阵列对基站天线和基站射频器件有更高需求，天馈射频数量和性能都将大幅提升。由于5G高频信号穿透能力较弱，必须通过小基站的模式增强局部覆盖，小基站也将有望实现从0到1的跨越式发展，针对区域覆盖进行的网络优化和维护也将在5G建设的后周期进入投资高峰期。光纤光缆5G基站的密集互联需求，以及5G流量激增驱动网络持续扩容升级，还将大幅提振光纤、光缆需求。但对于光纤光缆，需要保持足够的谨慎：根据公开报道，迄今一些中西部城市，光纤接入网络已能覆盖到行政村，光纤用户占比甚至可超9成。面对这种消息一定要足够敏锐：经济不发达地区光纤光缆已经有较高渗透率，其投资弹性显然有限。故而，对亨通光电、中天科技这类代表企业的追踪，就需要有超过市场的研究深度，或者是不同的角度——以此谨防黑天鹅事件。PCB相比4G时期，5G时期PCB板呈现出两个明显特点：一是量大，近10倍的空间，二是技术要求多，从双层板转为多层板。需要指出的是，虽然5G投资最大的确定性被认为在于PCB，但不是所有A股标的都正宗：PCB大体分为两种，硬板和软板（也叫柔性电路板，简称FPC），软板和硬板有很大不同，导致软硬板产业链有分野。就硬板来说，不同产品的硬板由于应用方向不同差别会很大，导致板厂各有专攻，几乎没有通吃整个电子行业的。例如沪电股份主要就做通信板、汽车板服务器。深南也是偏向通信，服务器等高速高频的。像奥士康，其产品单双面板和四层板就占了60％营收，可以确定其做得是低端的普通电子产品为主。而软板主要用在消费电子领域，通信行业应用比较少。软板由于其可以弯折的特点，导致其非常适合体积小，结构复杂的产品。如智能手机，显示屏模组，摄像头模组，硬盘等。故而在选择5G标的时，一定要明确每只个股对应的“能力圈”，按照其细分市场确定，以免选错标的。主设备。A股5G主设备厂商只有中兴通信，烽火通信两家，都是产业技术龙头。但论业绩弹性，显然不及射频器件与天线厂家。光模块。光模块的上游是芯片和原材料的供应商，光模块厂商使用上游的芯片和原材料完成各种光模块的封装，然后交给华为、中兴、烽火等系统设备商，最终应用到电信运营商或数据中心的网络中。预计5G时期光模块的需求总量和市场规模相对于4G都将大幅提升。其中，5G光模块总量约是4G的1.6~4.2倍，5G市场规模约是4G的2.9~6.8倍。根据我们的特邀5G产业研究员

行中衡的研究结论可知：低速光模块，竞争激烈，毛利率较低。高速光模块相关公司更值得

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