（报告出品方/作者：民生证券，马天诣、方继书）

1、行业近况：政策面担忧持续，仍处于调整期

1.1行情端：市场担忧升温，行业龙头股价和估值双双下行

今年年初以来，国内行业龙头公司股价和估值持续下行，年初至今，万国数据股价累计下跌33.13%，EV/EBITDA下降到年年初的水平；光环新网股价累计下跌23.48%，EV/EBITDA跌破年年初的值。反观美股IDC龙头EQUINIX股价从年初至今累计上涨16.33%、DLR股价从年初至今累计上涨15.11%（另外3家国内IDC公司英维克、科华数据、宝信软件股价上涨的原因并不在IDC业务），我们认为市场对IDC行业的担忧主要有来自以下几点：

（1）“双碳”背景下，能耗政策越来越严格，一线城市新建IDC普遍要求PUE达到1.3以下，这对IDC公司的运维能力提出了更高的要求；（2）房地产调控大周期下，拿地越来越难；（3）反垄断浪潮掀起，阿里、腾讯等科技巨头面临反垄断监管；（4）电价上涨，IDC企业运营成本变高；（5）云巨头资本开支周期下行；（6）从去年IDC被纳入新基建范围以来，IDC投资热潮兴起，行业竞争加剧，另一方面，下游某些云巨头厂商正在计划自建IDC，市场担忧行业竞争格局恶化。

1.2业绩端：21H1业绩增速有所放缓，但仍保持高位增长

我们选取了万国数据、秦淮数据、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据、城地香江和英维克这8家上市公司作为统计国内IDC行业整体业绩表现的样本（其中万国数据和秦淮数据为非A股上市公司），H1行业整体实现营收.23亿元，同比+22.90%；整体实现EBITDA57.16亿元，同比+31.24%。行业业绩增速较年、年的增速有明显下滑，我们认为主要原因是国内云计算巨头从Q4起出现周期性下行，拖累IDC企业上架率。但是整体来看，IDC行业增速依然较高，营收和利润同比增速分别保持在20%+和30%+，我们认为到Q4云巨头资本开支有望回暖，行业公司下半年经营业绩将维持高位增长。

1.3经营端：批发型企业更受青睐，云厂商资本开支下行拖累上架率

我们整理了IDC重点公司的业务模式、上架率、机柜数及客户情况，有以下2点判断：

（1）目前国内批发型IDC厂商更受资本市场青睐。数据中心的业务模式包括批发型和零售型两种。批发型主要针对大客户，一般以模块为最小出租单位。针对超大型客户的订制型数据中心可以看作是批发型的延伸，近几年发展较为迅速。零售型主要针对小客户，一般以机柜为最小出租单位，早期也有服务商以机柜单元（U）为出租单位服务微型客户，但目前这种微型客户多以web自助服务的形式，转向公有云。一般来说，批发型考验的是资源整合能力、快速建设和扩张能力，而零售型考验的是精细运维及运营能力。从国内外厂商来看，批发和零售均可取得成功，批发型的龙头代表有。目前，国内受新基建政策及竞争加剧形势等影响，增长确定性更高的批发型更受资本市场青睐。

（2）整体来看行业机柜数稳步增长，上架率方面，云计算巨头从Q4起出现周期性下行，拖累IDC企业上架率。

2、需求侧：中长期需求依旧强劲，云厂商CAPEX有望在21Q4迎来拐点

2.1市场规模：行业规模持续扩容，中长期需求依旧强劲

到年，中国IDC市场规模将达到.2亿，-年CAGR约为27.6%。数据流量IDC需求的关键因素，疫情加速全球数字化进程，视频会议、远程办公、流媒体等发展催生数据流量爆发，进一步带来企业和机构对数据计算、存储需求的提升。同时，随着5G商用进程加快，云计算、物联网、AR/VR等领域进一步发展，数据流量有望继续增长，驱动IDC行业规模持续扩容。

市场调研机构SynergyResearch的最新数据显示，截止年底，全球超大规模数据中心总数已增至个，是年的两倍。同时，目前有中心处于规划和建设阶段。在市场规模方面，据工信部数据，年中国IDC市场规模为.6亿元，年增长至.5亿元，根据中国IDC圈预测，到年，中国IDC市场规模将达到.2亿，-年CAGR约为27.6%。

2.2跟踪指标：

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