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（报告出品方/作者：安信证券，张真桢）

1.通信行业前三季度业绩先抑后扬

1.1.通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖

截至年11月25日，通信（申万）指数较年初上涨0.65%，同期沪深指数较年初下跌7.05%，通信指数涨幅相对沪深已实现超额收益。年初至5月份，受运营商集采标延迟、5G基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回A、华为发布HarmonyOS2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升，通信（申万）指数震荡上行。11月24日通信（申万）指数较年初涨幅达高点1.93%，同期沪深指数下跌6.66%。

1.2.下半年运营商资本开支稳步提升，通信板块整体业绩良好

年5G基站建设速度呈逐加速态势。根据工信部数据，截至三季度末我国已建设5G基站.9，今年以来新建5G基站38.8，其中第一季度新建5G基站4.8万座，第二季度新建14.2，第三季度新建19.8，呈现稳步上升态势。根据三大运营商公布年中报指引，我国预计将新建大约63万座5G基站，预计Q4将建设约24.2万座5G基站，Q45G基站建设速度将进一步提升。

H1运营商资本开支同比下滑后H2回暖。根据三大运营商中报数据，年上半年受5G建设延后影响，三大运营商合计资本开支1,亿元，同比下降25%。但是三大运营商在中报中并未变更年初的资本开支指引，三大运营商全年预计资本开支为3,亿元，同比增长2.4%，预计下半年三大运营商合计资本开支将达2,亿元，同比增长30.7%，基站设备招标的顺利推进和5G建设的提速将促进通信行业需求端回暖。

1.3.物联网、IDC持续高景气度，通信设备盈利能力改善

通信设备：受益于运营商资本开支同比增速回正，通信主设备板块增速恢复显著。随着5G产品占比提升主设备厂商毛利率有望进一步上涨。IDC：受益于下游云计算、VR/AR等领域不断发展，数据流量大幅增长，拉动IDC行业中长期需求强劲。云厂商资本从Q4起环比持续提升，景气度恢复。物联网：受上游原材料价格上涨影响，高景气度物联网板块毛利率及净利率承压，但是整体业绩仍然维持高速增长态势。在完成成本向下游转接后毛利率及净利率有望企稳回升。光通信：由于5G前传、中传、回传的方案落地不及预期，叠加上游缺芯状况，光通信板块出货量承压。

鉴于运营商资本开支有较为确定的增长态势，光通信板块预计将在5G方案落地后及上游芯片缺货状态缓解后恢复增长。运营商：随着5G在ToB端的价值凸显，产业数字化成为运营商全新增长点。运营商收入中产业数字化占比不断提升，毛利率及净利率同步提升。光纤光缆：光纤光缆历经价格大幅下跌后需求持续提升，中标价格经历年低谷后触底反弹。运营商集采量价齐升带动光纤光缆板块盈利能力明显增强。

2.新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间

年部分通信企业中新能源相关业务呈现高速增长态势，我们认为年这一趋势将得以，通信企业中新能源相关领域仍是一大投资主题。基于国家对碳排放的限制及对数据中心运行效率的要求，数据中心及通信机柜温控市场将获得快速发展；基于新能源、清洁能源的大规模使用和新能源发电装机容量的提升，储能电池市场、储能温控市场、发电及储能用相关硬件设备如逆变器、光伏支架等市场规模将快速增长，带动相关通信企业营收高速增长。

2.1.温控设备助力数据中心和通信室外机柜节能降耗

2.1.1.国内IDC温控系统市场规模21年将达亿元/年

以数据中心资本开支中空调系统占比为口径进行测算，年国内IDC温控系统行业规模约为亿元/年。根据SynergyResearch的数据，年Q3中国超大型数据中心在全球占比为15%。新建数据中心多为大规模数据中心，因此我们以超大型数据中心的数量占比作为我国数据中心资本开支占全球资本开支的比例，即假设中国的数据中心资本开支占全球资本开支的15%。根据IBM数据，数据中心建设成本中空调系统的占比为16.7%。

以温控系统投资额度为口径进行测算，年国内IDC温控系统行业规模约为亿元/年。根据科智咨询，中国的数据中心机柜数量年总量将达万架。目前我国的数据中心平均功率密度为8-10kW，我们取平均值9kW。目前间接蒸发制冷模式初始投资约为元/kW，传统制冷模式初始投资约为0元/kW，考虑到行业整体未来会升级制冷模式，因此取平均值元/kW。综合评估我国的IDC温控系统市场规模21年约为亿元/年，可在年达到亿元/年。

2.1.2.通信户外机柜散热设备市场空间伴随5G新技术应用将进一步提升

中国户外通信机柜空调市场规模年将达33亿元/年。运营商资本开支增加带动5G基站建设加快，推动户外通信机柜空调市场空间迅速提升。根据智研咨询数据，年我国通信机柜空调市场规模约为17.45亿元。其中户外通信机柜空调市场规模约为13.80亿元，同比增长12.7%。根据前瞻产业研究院预测，我国户外通信机柜空调市场规模将随着5G建设高峰的到来，于年达到33亿元/年。

2.2.新能源发电装机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发展

新能源重要性日益提升，风电、光伏发电量将大幅提升。根据国际可再生能源署(IRENA)的报告《可再生能源装机量数据》，年全球光伏新增装机达GW。在光伏发电成本持续下降、多国发布碳中和目标以及经济绿色复苏要求的推动下，预计-年全球每年新增光伏装机约达-GW。根据CPIA数据，年中国新增光伏装机同比增长60.1%达48.2GW。为实现年中国非石化能源占一次能源消费25%的目标，十四五期间我国每年新增光伏装机需维持在70-90GW。根据GWEC数据，年全球风电新增装机容量为93GW，较年增加53%。其中中国风电新增装机容量52GW，占全球新增风电装机容量的56%。

根据GWEC（全球风能委员会）预测，为在年实现全球碳中和的目标，到年全球新增风电装机容量需增长至GW，到年全球新增风电装机需增长至GW。《风能北京宣言》提出，为达到碳中和目标，在“十四五”期间，须保证我国年均风电新增装机50GW以上。年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW/年，到年风电累计装机容量至少达到GW，到年风电累计装机容量至少达到0GW。

2.2.1.年全球储能系统投资规模将达亿元，储能温控市场规模将达13.0亿元

新能源发电量不断增长带动储能需求提升。年全国20多省市出台“强配”政策，要求新能源发电站须配比5%-20%的储能设备，连续储能时间须达2小时及以上。随着光伏和风电装机规模不断扩大，储能电站建设及储能产品需求已迎来高速增长。根据GGII数据，年全球储能锂电池单位投资额约为-元/Kwh，锂电池成本约占储能系统总投资的50%-60%，则年储能系统的单位投资额约为元/Kwh。（报告来源：未来智库）

根据WoodMackenzie数据，年全球电化学储能新增装机量为10.2Gwh，则年全球电化学储能投资规模为亿元。储能组件除锂电池外，还包括储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）。其中PCS成本占比约10%-20%，EMS/BMS成本占比分别约为3%与8%。则年PCS/EMS/BMS/其他部分单位投资额分别为/60//元/Kwh。

2.2.2.年我国风电海底电缆市场规模预计将达亿元

根据国家能源局数据，年我国海上风电新增装机规模万千瓦，占全球当年新增50%，新增装机规模连续3年位居全球第一。年1-6月，我国海上风电新增装机.6万千瓦。截至年6月底，全国海上风电累计装机.4万千瓦。根据北极星电力网预测，“十四五”期间我国新增海上风电规模超万千瓦，平均年新增海上风电装机万千瓦以上。

海底电缆作为海上风电项目的重要构成，其需求受到海上风电市场增长的强力驱动。根据华经产业研究院数据，年我国风电海底电缆市场规模为60亿元，同比增长53.9%。预计到年我国风电海底电缆市场规模预计将达亿元，CAGR达33.5%。

2.2.3.光伏逆变器市场空间年预计将达GW，储能变流器市场规模将随储能装机量

增加而提升光伏逆变器是光伏系统中的重要组件，根据智研咨询数据，光伏逆变器成本占光伏系统成本的11%。根据IHSMarkit数据及预测，年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模为.7GW。年全球光伏逆变器场规模将达GW，年全球光伏逆变器市场规模预计达到GW，CARG达21.0%。

需求端，我国光伏新增装机量连续8年居全球首位，内需强劲。供给端，随着ABB、Schneider等大型电气巨头陆续退出光伏逆变器业务，中国企业凭借人力成本和全产业链制造优势不断扩大份额，根据伍德麦肯兹数据年国内光伏逆变器产能占全球的54.4%。供需双重利好下，我国光伏逆变器厂商营收显著提升，-年，Top10光伏逆变器厂商营收CAGR达33.2%。

2.3.新能源汽车电池热管理市场规模将显著提升

全球新能源车正处于快速发展阶段，根据中国石油消费总量控制和政策研究项目报告，中国有望在年前全面停止使用燃油车。欧洲出台最严格碳排放政策，宣布将在年停售燃油车。美国宣布将在年实现一半新售汽车为零排放汽车。年即使在疫情的影响下，全球新能源汽车销量依旧实现了43%的大幅增长，销量达万台。根据中国汽车工业协会数据，年我国新能源汽车销量达.7万台，同比增长13.3%。

年1-9月，新能源汽车销量为.7万辆，同比增长1.4倍。根据国务院办公厅年11月发布的《新能源汽车产业发展规划（—年）》，到年我国新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。根据艾瑞咨询预测，年我国新能源汽车销量有望达到万辆，新能源汽车保有量将在万辆左右。

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