本文来自：钟正生经济分析作者：钟正生、张璐

1.“碳中和”目标下的转型风险。本文简要阐释了“碳中和”对金融稳定的若干潜在影响。1）高碳资产搁浅。根据国际能源署（IEA）和国际可再生能源署（IERNA）年的测算，若从年开始，走可再生能源代替化石能源的路线，那么-年全球将有10万亿美元的资产搁浅，若延迟采取行动的时间至年，将有20万亿美元的资产搁浅。2）化石能源领域融资受阻。根据IRENA的测算，截至年，化石能源领域所需年投资额需较-年减少七成左右。目前已有30多家全球性银行和保险机构宣布将停止为煤电项目提供融资和保险服务，金融资源的预先撤出蕴藏金融风险。3）能源供给和价格冲击。暗藏“类滞胀”风险。

2.中国低碳转型风险不容小觑。我国面临的资产搁浅问题更为严峻：1）年我国煤电厂产能仍在净增加，而全球除中国外已经达到负净增水平；2）煤电设备整体偏“年轻”，年我国运行状态的煤电设备使用年限低于在10年以内的产能占比46%，20年以内的产能占比89%，全球除中国外，20年以下的煤电设备产能占比仅为45%；3）火电装机分散，年我国使用火力发电设备的家企业中，有家企业装机量不足20MW，家企业装机量不足MW，发电产能置换涉及的领域更分散。4）我国火电行业高杠杆运行的特征突出，容易在低碳转型过程中承压并带来金融风险。

3.货币政策视角下的“碳中和”。中国在推进碳中和过程中，货币政策将主要在两个方面发挥积极作用：一是，防范转型风险。主要通过开展气候风险压力测试和完善宏观审慎管理框架，增强金融体系的风险管理能力。二者需要以完善信息披露机制、统一绿色金融标准、并向国际对标为前提。二是，调动金融资源，对于是否降低绿色资产的风险权重仍有待研究（国际实践中暂无央行调降绿色信贷的风险权重的做法，但绿色权重因子、逆周期资本缓冲工具等做法已进入探索研究阶段），对于建立有效运转的碳排放交易市场、强化碳市场的金融属性，欧美国家提供了不少可资借鉴的经验。此外，“碳中和”推进过程中可能发生的供给冲击，将给货币政策应对通胀（尤其是“类滞胀”）和经济增长（主要是结构分化）带来难度，年供给侧结构性改革的情景可资对照。短期内有望推出的货币政策工具有二：一是，再贷款、再贴现政策的“绿色化”改进；二是，将更多优质绿色资产纳入央行合格抵押品范畴。

碳达峰碳中和“30.60”目标是中国制定政策时的硬约束，对经济和市场都有深远影响，我们将通过“宏观视角下的碳中和”系列专题报告加以研究。本文是系列第三篇，聚焦于“碳中和”目标下的货币政策框架展望。

本文做了以下工作：1）简要阐释了“碳中和”对金融稳定的若干潜在影响。包括高碳资产搁浅，化石能源及其上下游行业融资受阻，能源供给和价格冲击。2）聚焦中国实现“碳中和”过程中所面临的潜在金融风险。由于我国煤电装机容量仍在增加、煤电设备整体偏“年轻”、且火电装机分散，我国面临的资产搁浅问题更为严峻。且我国火电行业高杠杆运行的特征突出，容易在低碳转型过程中带来金融风险。3）延续“碳中和”目标下转型风险的框架思路，并结合海外央行已有的研究实践，我们认为中国在推进碳中和过程中，货币政策将主要在两个方面发挥积极作用：一是，防范转型风险。主要通过开展气候风险压力测试和完善宏观审慎管理框架，增强中国金融体系的风险管理能力。而二者需要以完善信息披露机制、统一绿色金融标准、并向国际对标为前提。二是，调动金融资源。对于是否降低绿色资产的风险权重，如何建立有效运转的碳排放交易市场，如何强化碳市场的金融属性，仍然有待研究探索，国外央行对此提供了不少可资借鉴的经验。此外，“碳中和”过程中可能发生的供给冲击，将给货币政策应对通胀（尤其是“类滞胀”）和经济增长（主要是结构分化）带来难度，年供给侧结构性改革的情景可资对照。

“碳中和”目标下的转型风险

气候变化给金融系统带来两大风险，物理风险（Physicalrisks）和转型风险（Transitionrisks）。物理风险指异常天气事件损害企业、家庭、银行和保险公司的资产负债表，进而造成金融和经济不稳定；转型风险指经济体在向低碳经济转型过程中，气候政策等发生变化导致资产价格变动甚至引起经济危机。若对碳排放问题不加以控制，虽然经济体不会受到低碳转型带来的资产价格冲击，但极端天气、全球变暖等气候问题将会带来更为严峻的物理风险（即高碳场景下的高物理风险、低转型风险）；而若采用严格的低碳政策控制碳排放，则会降低物理风险的威胁，而增加经济转型过程的风险（即低碳场景下的低物理风险、高转型风险）。在不同严格程度的低碳政策约束下，全球碳排放情况会有很大差异（图表1）。当前，采取低碳转型手段控制碳排放成为全球共识，因此转型风险成为社会

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