（报告出品方/作者：信达证券，蒋颖）

一、回顾及展望：旧通信红利渐退，“新应用+新网络”启航

通信指数走弱，基金持仓创新低，旧通信跌入低谷

年至今，通信板块几经沉浮，截至21年4月23日，通信（申万）指数同比下滑18.95%，同期沪深指数同比增长25.36%，通信板块大幅跑输市场。复盘板块走势我们发现，通信板块先后出现了五轮行情：

（1）年Q1疫情后第一轮反弹：复工复产推进，叠加国家推出5G新基建等激励政策驱动；

（2）年Q2出现第一轮调整：全球疫情逐步扩散，中美贸易摩擦加剧，华为禁运事件升级，估值承压；

（3）年Q3出现第二轮反弹：5G招标超前，市场预期前期订单集中释放，板块迎中报行情；

（4）年Q4出现第二轮调整：中美关系、华为事件等因素持续压制；

（5）年Q1出现第一轮结构性反弹：年运营商投资放缓，5G基建行情已过，5G投资时钟向应用端转移，智能控制器、物联网等应用端涨幅较大。

年初至今通信板块整体表现较差，跑输TMT板块其他行业。截至年4月23日，通信（申万）指数下跌18.95%，在28个子行业中排名倒数第一，跑输TMT板块其他子行业——电子（上涨34.39%，排名第9）、传媒（上涨1.93%，排名第20）、计算机（上涨1.67%，排名第21）。

年初至今，虽然通信板块整体表现不佳，但以“云智物联新应用+卫星互联网新网络”为代表的细分板块表现突出，实现了较大涨幅。

1）云计算：年初至今，IDC板块领涨，涨幅达49%，IDC板块长期受益于流量驱动，长期成长性和确定性较强；云视频板块涨幅达46%，疫情拉动在线办公、云通信的需求，传统通信向云通信转型确定性较强，技术和产品双重因素有望推动云通信大规模快速落地；

2）物联网：年初至今，物联网板块涨幅达45%，其中智能控制器板块涨幅高达%，模组涨幅为63%，年物联网板块三大拐点确立，5G万物智联时代，物联网板块具备长期成长空间；

3）卫星互联网/北斗：年初至今，涨幅达43%，年卫星互联网被首次纳入新基建，国家高度重视卫星互联网的发展，发布多项政策持续推进，卫星互联网作为通信新型网络基础的代表，未来发展前景广阔。

我们对年至今TMT各子行业的估值情况进行了复盘，横向对比来看，通信行业估值的历史平均水平为PE_TTM=44，低于TMT其他子行业——电子（PE_TTM=49）、计算机（PE_TTM=58）、传媒（PE_TTM=46）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，21年来PE_TTM=35。

年Q1通信板块机构持仓占比创历史新低。年Q1公募基金通信行业持仓市值.60亿元，机构持仓占比为0.68%，较年Q4下降0.32个百分比，通信板块机构持仓占比创5G周期新低，亦是年Q4以来的历史新低。复盘4G周期，年为4G行情的启动前期，年Q4通信机构持仓占比为0.99%，之后通信行业机构持仓占比整体呈提升态势，在4G周期的上升行情前期伴随着两次明显的回调，时间分别为年Q4和年Q4，前者因4G商用牌照发放完毕，后者因4G商用一年，业绩兑现基本结束，之后在4G大规模应用推动下通信行业持仓占比显著提升。类比4G周期，年Q2，5G商用牌照发放完毕后行业持仓占比回落，5G正式商用一年多，未来应

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