目前，针对金融市场相依性与风险溢出的研究主要基于资产定价理论（国际资产价格均等化理论）与计量方法两个方向展开。

一、金融市场的相依性与风险溢出

随着投资组合理论、有效市场理论、行为金融学理论以及国际资本资产定价模型和国际套利定价模型的陆续提出与不断改进，资产定价理论逐渐发展成熟，成为金融学的重要理论之一。

资产定价理论不仅为国际资本市场的金融工具定价提供了重要的理论依据，而且也为金融市场的相依性与风险溢出提供了重要的理论基础。资产定价理论对金融市场相依性与风险溢出的解释源于一价定律。

具体而言，在无贸易壁垒、无资本控制、无其他机构设置的各方面障碍等完全理想条件下，不同国家（地区）的同质证券将以相同的价格定价，因此，国际金融市场之间存在相依性与风险溢出。

原因在于：参与交易的资产虽然属于不同国家（地区）的资本市场，但都具有一致的风险，并且由于风险的大小决定了收益的多少，因此这些资产也具有相同的收益和价格。

一旦同质资产在不同市场上的价格出现差异，存在套利机会，投资者就会立即采取行动进行套利。从统计学的角度来定义，若国际资本市场的资产价格之间存在长期均衡关系，则称这些市场是一体化的，也就是说，这些市场上的资产价格均有向同一点变动的趋势。

相应地，基于一价定律，金融市场一体化理论基于投资者的视角分析了国际金融市场相依性与风险溢出的成因，认为国际金融市场产生相依性与风险溢出的原因是投资者的跨国投资套利行为，这为现代证券投资组合理论提供了理论依据。

对于一价定律而言，虽然其理论前提条件中所包含的完全理想市场过于严格，无法在现实经济得以满足，但其从市场一体化的角度解释了金融市场的相依性与风险溢出，这与全球经济一体化与各国资本市场对外开放程度逐步增强的发展态势是一致的。

总的来说，针对金融市场相依性与风险溢出的理论研究是基于国际资产价格均等化的视角展开的，即从长期来看，鉴于全球贸易引发的生产要素流动以及国际金融市场间资本流动等因素的影响，国际资产价格是均等的。

从资产定价的角度来探究金融市场的相依性与风险溢出，侧重于检验市场间相依（或联动、一体化）的存在性，即通过探究拥有相同风险特征的金融市场是否具有相同的价格或收益率来检验不同金融市场间是否存在相依性，或通过探究是否遵从资产定价理论中的一价定律来检验金融市场相依性。

二、信息溢出

金融市场相依性与风险溢出的产生或存在是多方面因素共同作用的结果。其中，金融市场一体化趋势为金融市场的相依性与风险溢出提供了制度背景和存在基础。

现代化信息技术以及多层次、多类型金融产品和市场分别是促进金融市场间产生相依性与风险溢出的技术基础与物质基础；金融自由化与金融管制的放松提供了制度保障和良好的外部环境，是金融市场间存在相依性与风险溢出的前提与基础。

金融机构混业经营、企业跨市场上市以及跨国公司的发展也在一定程度上促使金融市场间产生相依性与风险溢出。此外，金融市场相依性与风险溢出必须通过投资者的交易行为来实现，而其行为又受心理预期所影响，即被市场信息影响，因此，信息溢出是金融市场相依性与风险溢出得以产生和增强的内在动力。

三、金融市场相依性与风险溢出的成因

1.金融市场一体化趋势

金融市场一体化趋势为金融市场间的相依性与风险溢出提供了制度背景和存在基础。随着国际金融市场一体化进程和金融创新步伐的加快，全球金融市场在金融制度、金融产品、投资理念等方面趋同，这会导致金融市场表现出相依性与风险溢出。

2.现代化信息技术不断发展

计算机技术、通信水平以及互联网产业的发展和普及为金融市场提供了强有力的技术支持。金融市场的信息可以脱离时间与空间的禁锢而在全球范围内无障碍地高速传递（例如，美国股市发出的信息能够在极短的时间内传递到中国市场），从而提高了金融市场效率。

在高效的市场效率下，投资者能够自由地进行跨境投资，资本配置效率得以提升，从而增强了国际金融市场间的相依性与风险溢出。由于不同国家（地区）金融市场间的联系更为便捷，因此，交易成本得到了极大地降低，这不仅促进了市场资源的有效配置，而且也助推了全球金融市场的一体化。

3.金融产品和市场的多样化

在金融创新不断深化的背景下，世界各国和地区的金融机构推出了各式各样的金融产品，涉及多个金融市场，为投资者进行全球资产配置提供了多种投资与避险工具。

并为不同国家（地区）金融市场间的资产转换与资本流通搭建了桥梁，促使大量资金在国际市场间自由流动，从而强化了金融市场间的相依性与风险溢出，提升了金融市场的一体化程度。相应地，金融市场的多样化也助推了金融市场的相依性与风险溢出。

4.金融自由化、金融管制放松与投资者跨市场交易

放松金融管制是不同国家（地区）金融市场间产生相依性与风险溢出的先决条件和前提。最初，国际金融市场依性低的直接原因是世界各国和地区的金融管制过于严格。

近年来，随着金融自由化水平的不断提高，世界各国和地区逐渐放松了金融管制，如放开金融市场的价格、准入条件以及业务范围，国际金融市场之间的壁垒越来越低。

投资者能够在不同国家（地区）的金融市场中进行交叉投资，资本也得以在国际市场之间更自由地流动，这在增强金融市场相依性与风险溢出的同时，也有利于投资者更好地进行跨市场交易。

当某些信息引起一个国家（地区）的金融市场发生波动时，投资者可以直接或间接获取这些信息，并据此调整其在国际金融市场中的投资组合，从而将这些信息传递至其投资的其他国家（地区）市场，使其产生相应的变动。

5.金融机构混业经营

从当前国际金融业的发展趋势来看，传统的行业分工和业务之间的界限已越来越模糊，不同金融机构的职责也变得可以互相取代。根据比较成本优势的竞争法则，金融混业经营是全球金融发展的大势所趋，也是国内外金融市场的必由之路。

一些大型企业集团可以进入各个金融领域，成为同时拥有银行、保险公司、证券公司等金融机构的综合型金融控股公司，这使得其资金能够在不同金融机构间更迅速、更频繁地流通。因此，在金融机构混业经营的趋势下，各个金融市场正在逐渐形成一个整体，它们之间的相互联系也在不断加强。

6.企业跨市场上市与跨国公司合作

近年来，随着金融市场一体化程度的提高，为了实现筹集资金、提高流动性、降低资本成本、提高竞争力与声誉等目标，越来越多的国内企业选择加入国际金融市场，或在国内外同时上市，形成了跨市场上市（交叉上市）的浪潮，从而为联通国内金融市场与国际金融市场提供了渠道。

这些同时在不同国家（地区）上市的企业增强了世界各国和地区金融市场的相依性与风险溢出，也进一步推动了金融市场一体化的进程。此外，在金融自由化的背景下，跨国公司也会影响不同国家（地区）金融市场的相依性与风险溢出。

具体而言，跨国公司在A国（地区）的分公司会通过影响A国（地区）的宏观经济状况促使A国（地区）的金融市场发生波动，该波动会使得地处其他国家（地区）的总公司或分公司随之调整对所在地金融市场的预期，并制定相应的投资策略，从而导致所在地金融市场发生相同或相似的波动。

因此，A国（地区）与其他国家（地区）的金融市场之间会产生相依性与风险溢出。

7.投资者的心理预期及其行为

投资者的心理预期及其行为助推了金融市场间的相依性与风险溢出。根据行为金融学理论，非理性投资者的投资策略往往会受到其他国家（地区）金融市场走势与其他投资者的影响，从而产生仿效和从众心理，并表现出羊群效应、趋同效应等行为特征。

这种行为偏差会通过改变不同金融市场中资产的供求关系影响金融市场间的相依性与风险溢出。此外，投资者的一致性预期及其操作的雷同化也会导致金融市场间产生相依性与风险溢出。

在信息时代，大多数投资者获取信息的渠道、手段以及掌握的投资知识具有相当程度的相似性，并且受信息获取成本所限，他们所获取的投资信息（主要是免费的公共信息）以及据此产生的预期往往趋于一致，这会导致其做出的决策趋同。

特别地，当市场发生重大制度变革或遭受重大事件冲击时，新闻媒体的报道、专业人士的言论以及投资者情绪的传染也会促使大多数市场参与者对宏观经济基本面持有基本一致的预期，从而做出类似的投资决策，导致不同金融市场间产生相依性与风险溢出。

结语

金融市场间的信息溢出效应是金融市场相依为命与风险溢出的内在动力。所谓信息溢出效应是指信息具有溢出效应，能够对股票价格的形成造成一定的影响。

当出现共同信息时，由于该信息会通过影响投资者预期而对不同的金融市场产生影响，因此市场间的相依性与风险溢出会随之产生。当出现私有信息时，投资者会倾向于据此预测其他金融市场的情况，从而通过跨市场交易等行为对其他市场的价格造成影响，进而导致不同金融市场间产生相依性与风险溢出。

此外，也有学者指出，不同国家（地区）的股市之间会因为存在时差而表现出一定程度的相依性与风险溢出。例如，由于欧美国家股市的开盘时间通常在中国大陆股市收盘之后，因此中国大陆股市的开盘价很有可能会受到来自欧美国家股市价格变动的影响而出现跳空低开或高开的现象。

这也反映出，投资者在国际金融市场中的投资交易行为实际上是促使不同国家（地区）金融市场产生相依性与风险溢出的直接原因。

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