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虽然数据港绑定了阿里这种大客户，也在积极扩产，但是公司营收变得单一，在这拨新基建红利中可以分成的比例相对较低。同时由于公司借款负担较重，资金压力巨大，折旧负担重，能否如期获取足够的收益来偿还贷款和利息，还未可知。本刊特约作者李国强／文随着最近5G等新基建概念的兴起，A股的数据港（.SH）也受到了追捧。作为一家从事IDC机房的企业，公司从工业互联网、大数据、云计算等概念开始，就被归入了各色概念股中。但公司的核心业务并没有改变：为各大软件商提供主机托管服务。3月13日晚间，数据港发布了年年报称，报告期内，公司实现营业收入7.27亿元，比上一年减少20.12%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，比上一年减少22.76%。年报显示，年主要经营数据有所下降，主要是解决方案业务收入较上年同期大幅减少；部分客户业务调整不再续租，机柜下电导致收入减少所致。行业高速发展和公司业绩的背离随着越来越多的企业使用在线的方式办公，春节之后的复工潮以来，钉钉后台系统峰值流量不断创下新高，通过连续在阿里云上扩容十几万台云服务器，钉钉平稳度过了流量高峰。基于阿里云弹性计算资源编排调度服务，钉钉在短短2小时内新增部署了超过1万台云服务器，创下了阿里云上快速扩容的新纪录。作为阿里的IDC众多提供商之一，数据港提供了多少云服务器，尚不得而知。但有一点可以肯定，整个年是云计算、大数据发展异常迅猛的一年，为了应对行业的庞大需求，各大IDC企业都在扩张。根据IDC圈数据显示，年，中国IDC业务市场总规模约为亿元，同比增长29.8%。但数据港的业务却相对萎缩了。从分项营收看，公司的核心业务——IDC批发业务还在缓慢增长，从6.49亿元增加到7亿元，但IDC解决方案营收下降较大，从2.4亿元下降到万元，几乎归零。所谓IDC解决方案业务，是指设计规划咨询、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等业务。什么是IDC批发业务？从公司年报中给出的定义看，这种批发业务更像是一种外包和代运营业务：公司根据客户的要求和标准建设施工数据中心，建成后客户将服务器及相关设备安放在公司修建的数据中心内，由公司提供电力、进行运维管理并收取托管服务费。由此可见，公司营收下滑的核心问题是营收变得过于单一，给客户提供的“增值服务”下降了，从长远来看，批发业务的技术含量不高，可替代性比较强，公司的抗风险能力也有所下滑。年，IDC解决方案占的营收比例为26.99%，因公司客户流失，年相应的业务也几乎为零，这类业务大多为客户量身打造，属于定制化产品，具有较强的黏性。IDC行业的重资产特点在高科技行业中，IDC从事的是最“粗老笨重”的业务。需要购置海量的服务器，为了安置这些服务器还要建设机房，需要采购保障运营的UPS、空调等专业设备。所以从财报来看，这类公司通常是“重资产”经营风格。但它们和传统的重资产行业（如钢铁、汽车）又有所不同，专业设备淘汰率比较快，服务器的硬盘、内存等配件，通常两三年就要更换。因此，折旧年限对公司的财报质量影响非常大。数据港的房屋建筑物折旧年限为20-30年，专用设备折旧年限为10年，通用设备的折旧年限为5年。而年年报显示，截至当年年末，固定资产及在建工程的账面价值合计达到27.73亿元。其中，固定资产为15.1亿元。从其构成看，公司大部分资产为专用设备，金额为10.45亿元，全年计提折旧1.27亿元。考虑到公司的净利润为1.1亿元，可以说，专用设备的折旧年限对公司的业绩影响非常大。那么，10年的折旧期是否合理？企业之间差异比较大，很难一概而论，但可以和业内同行进行对比。光环新网（.SZ）的电子设备折旧年限是3-10年，金额为9.6亿元，比数据港略低，但同期计提折旧为1.73亿元，多提了多万元的折旧。假设数据港按照相似的情况计提折旧，那么公司的净利润差不多要下降35%以上。另外，重资产行业的在建工程容易被当成一个筐，根据会计准则的要求，只要不转入固定资产，在建工程是不需要计提折旧的。很多重资产公司会尽可能地拖延在建工程转资时间，甚至把很多不必要的费用计入在建工程。由于上市公司对在建工程的披露相对简单，投资者很难看清在建工程里究竟装了些什么。但是通过重要在建工程项目表的内容，还是能看到一些信息。比如数据港的重要在建工程表中，有几个不太合理的项目：一是深圳创益二期项目，工程累计投入超过预算的%，仍未转资；二是HB33项目工程累计投入预算75%，已经转资了4.15亿元，转资额超过预算的50%；三是公司大部分在建工程项目都进行了利息资本化，资本化利息金额超过万元。虽说工程投入超预算是一种常态，但是在已经超预算的情况下，未进行一分钱转资，这并不是常态处理方式，大部分情况下，工程投入超过三分之二就会有大量转资的项目；根据会计准则规定，符合条件的利息是可以计入在建工程，从而成为固定资产的一部分，但是除了房地产企业，很少有公司采用利息资本化，而通过利息资本化的方式，大幅降低了财务费用支出，从而变相增加了净利润。沉重的资金负担数据港年报显示，在建工程里合法“隐藏”了万元的贷款利息，公司的利润表里还有万元的利息。年，公司合计利息开支接近万元，和1.1亿元的净利润相比，公司辛苦一年，赚的钱竟然和银行利息差不多。这说明公司的资金使用成本非常沉重，对比资产负债表和现金流量表可以发现，公司近年来资金方面的动作非常大。资产负债表显示，公司年账面短期借款6.5亿元，一年内到期的长期借款4.6亿元，长期借款7.2亿元。现金流量表显示，公司自年以来开始扩大了固定资产投资，当年购入固定资产和在建工程的现金开支7亿元，年更是高达12亿元。年，公司资产总额16.89亿元，经过两年大跃进，公司年年底的资产总额翻了一番还多，超过37亿元。只不过，公司的大手笔大投入并没能带来足够的营收和利润，其背后的巨额借款给公司的经营带来沉重的压力。投资者往往对上市公司的成长性抱有较高的期待，为了维持合理市值，很多上市公司也是绞尽脑汁地扩展经营。在业绩遇到瓶颈的时候，进行产能扩张是一种常态。但是扩张过程中，资金来源不同，对企业的影响不同。A股上市公司中，常见三种筹资扩产的方式，第一是增发，用投资者的钱新建生产线或者并购子公司，这种方式常见于较大规模的扩张；第二是银行贷款，这种筹资方式比较常见，对未来业绩有明确预测的时候，贷款扩产，产能实现后轻松还贷；第三是用闲置资金，采用这种方式的都是财大气粗的公司。诸多上市公司用事实证明，采用银行贷款扩产的，经常会陷入泥潭。因为公司决定扩产，说明经营遇到了压力，选择银行贷款，则说明资金不足，公司存在着资金周转不佳的风险。在经营压力和资金周转不佳双重挤压下，很可能会进入恶性循环。数据港年现金流量表显示，经营性现金流量净额下滑了43.26%，预示着公司回款质量不佳，从财务数据看，未来的经营充满不确定风险。5G时代的机遇和风险随着5G新基建的启动，IDC行业充满了机遇和风险。数据港彻底转型为IDC批发业务，绑定了阿里等超级大客户，蜕变为机房的建设承包商。一方面虽然可以维持相对稳定的收入，但是另一方面，公司的创造性和毛利率都不能得到保障。年报显示，公司的研发投入仅占营收的3.67%。在网速越来越快的5G时代，对机房的带宽和速度要求也越来越高，虽然公司绑定了阿里这种大客户，公司扩产大概率是因为相应的大客户的业务扩张导致。但是公司不运营服务器等核心硬件资产，在这拨红利中可以分成的比例相对较低，同时由于公司借款负担较重，从资产总额看，两年几乎靠贷款再造一个数据港公司，资金压力巨大，折旧负担重，能否如期获取足够的收益来偿还贷款和利息，还是个未知数。声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票

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