编译｜苗苗编辑｜Via

股票IPO过程包括比较繁杂的一些环节。在公开发行之前的准备、申请、批复、路演、询价等过程是股票的“生产”与“供给”的过程；公开发售与投资者的申购是“供给”满足投资者“需求”的一个过程。

路演通常由寻求发行证券的公司发起，比如有IPO需求时。公司路演是在不同城市举行的一系列有针对性的私人会议，会议上公司管理层与投资者会面，向他们提供有关公司的信息。

然而，公司也经常进行与证券发行无关的路演，这种路演被称为“非交易路演（Non-DealRoadshow，简称“NDR”）”。非交易路演通常贯穿在整个项目中，是一种前期试水性的路演形式。投资者有时需要签署保密协议以获取一些尚未公开的交易信息。投行及公司也可借此了解市场对于公司的看法以及潜在投资者意向。

为保护投资者利益，年的监管公平信息披露（“RegFD”）和年的全球分析师研究协议（“GlobalSettlement”）是过去几十年来旨在保护散户投资者的两项最重要的监管行动。

RegFD禁止选择性地披露重要信息，以此为散户投资者提供公平的信息竞争环境。然而，它继续允许投资者和管理层之间举行私人会议，前提是不披露重要的非公开信息。

GlobalSettlement旨在减少金融机构从事投资银行活动和股权研究时产生的利益冲突。

但是，一些企业与机构投资者并未遵守这两项规定，尤其是像非交易路演这种私人会议未向公众公开的情况。这个过程中不会向公众披露，也不会提供文字记录，会议通常是由卖方分析师安排的。

有研究表明，卖方分析师有强烈的动机去发布过于乐观的研究，以组织NDR。另一方面，由于缺乏披露，NDR的私人性质使得散户投资者难以认识到他们可能处于信息劣势，放大了他们潜在交易损失。

来自南佛罗里达大学的教授DanielBradley、JaredWilliams和肯塔基大学的教授RussellJame于年在金融学国际顶级期刊《JournalofFinance》的论文“Non-DealRoadshows,InformedTrading,andAnalystConflictsofInterest”，文章通过研究了券商、公司经理和机构投资者之间的一项普遍活动——非交易路演（NDRs），是否会影响交易（机构和零售）的信息量，并放大分析师的利益冲突。

文章于年3月投稿，年3月接收，年11月正式刊发。

01研究背景

高管们通常比提供资本的外部投资者更了解公司的经济状况。为了减轻这种信息的不对称性，管理者们花了大量的时间向投资者披露信息。许多信息披露是向广泛的受众传播新闻，如财务报告、新闻稿和电话会议。不过，管理者也会定期在私人活动中与投资者会面，如投资者会议、分析师日/投资者日和NDR。

相对于其他类型的私人会议，我们对NDR的了解要少得多。

首先，NDR比其他投资者关系活动更为私密和谨慎。尽管投资者会议、分析师日/投资者日也都是私人的，但因为必须邀请投资者参加，所以这些活动的日历是提前公开披露的，参与的公司和高管都是已知的。

此外，这些活动的文字记录会被几乎没有延迟地发布；参加的投资者往往有数百人。相比之下，NDR的日期和位置几乎从未被披露过，而且会议纪要并不存在，是管理者私下与一家买方公司会面。

02数据与研究设计

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研究数据

研究使用的数据主要来自于以下两个方面：

1）NDR信息：来源于TheFlyOnTheWall.

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